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【央视新闻客户端】

　　来源：沧海一土狗

　　文/沧海一土狗

　　引子

　　2026年1月30日晚间
，美国总统特朗普宣布：已经提名凯文-沃什担任下一届美联储主席
。

　　在此之前，贵金属价格已经开始剧烈波动了 ，那个阶段的标志性事件——沃什被提名的概率为95%。

　　那么
，为什么一些投资者要把“沃什被提名”跟贵金属价格波动关联在一起呢？？有几个比较好理解的理由，包括但不限于：

　　1 、提名沃什能保住美联储的独立性；

　　2、沃什当过美联储理事 ，是个鹰派；

　　3
、提名沃什有助于提振美元；

　　除此之外
，还有一个流传甚广，但不容易被理解的理由：

　　4、沃什上台后会搞降息缩表；

　　有趣的是 ，不少投资者对“凯文沃什的故事 ”嗤之以鼻
，所以，他们在白银107的时候不想跑 ，在白银击穿100的时候表示困惑
，在白银跌穿80的时候彻底懵了 。“提名凯文沃什
”又怎么了？？至于这么鸡飞狗跳吗？？

　　事实上，之所以提名沃什会鸡飞狗跳 ，是因为这一举动向外释放了两个信号：

　　1 、美国政府要搞降息缩表了；

　　2
、美国要拉油价了；

　　在《关于黄金和法币的深层关系》和《论货币的本质》两篇文章中，我们讨论过了
，贵金属是法币的对立面，原油价格是法币的根 ，所以
，拉油价会戳贵金属的命门
。

　　如上图所示，最近两个交易日 ，美元指数和原油价格均走得比较强。

　　事实上
，对于不求甚解的投资者，看到这里已经可以关掉这篇文章了 。下面我们要讨论一些货币银行学中的技术问题：

　　1、什么是降息缩表；

　　2 、为什么高油价是降息缩表的前提；

　　加息扩表

　　我已经不止一次讨论这个命题了：秉持“降息扩表”观念的投资者完全是因为不专业或者外行 ，这是因为他们彻底忽略了汇率约束
。忽略了汇率约束就意味着
，他们假设天底下有免费的午餐。

　　1
、加息扩表

　　我们还是使用本币债务的供需曲线模型，如上图所示 ，对于一个非美国家
，如果保持汇率E*不变是紧约束，当他想要扩张本币债务时 ，他必须提高本国政策利率r，把本币债务的需求曲线从D（R
，r1，Y ，K）扩张为D（R
，r2，Y ，K） 。在这种情况下
，本币债务的需求D扩张对汇率的积极效应和本币债务的供给S扩张对汇率的负面效应对冲掉了，最终 ，汇率E*保持稳定。

　　于是
，我们得到了一个跷跷板，如果想要民间部门扩张债务 ，那么
，政府部门就不得不承受较高的利率
。“加息扩表 ”就是讲这个故事的。

　　降息缩表

　　2、降息缩表

　　对称的，如果一个非美国家想要降低本国的政策利率r ，以减少政府的债务增长，那么
，他必须考虑到降息的负面作用，即它会导致本币需求曲线从D（R ，r1
，Y，K）收缩为D（R ，r2
，Y，K） 。由于保持汇率E*不变是紧约束 ，所以
，降息是要支付对价的——他需要想办法收缩民间债务，让本币债务的供给曲线从S（π ，e1）收缩到S（π
，e2）
。

　　于是，我们得到了另一个跷跷板 ，如果政府部门想要低融资利率化债，那么
，他不得不想办法收紧民间债务。“降息缩表
”是讲这个故事的 。

　　掉期点和民间债务

　　在上面的两幅图中，本币债务的供给曲线S里都有一个掉期点e ，即掉期点e提高时
，民间债务收缩，相反 ，当掉期点e降低时
，民间债务扩张
。

　　事实上，这不是什么新玩法 ，是日本人发明的
，他们用高掉期点弄出了“失去的三十年”。

　　如上图所示，根据短端利率平价原理 ，我们用美日短债利差估算了日元对美元的掉期点e 。1990年初日本股市见高点
，然后，日本经济的问题陆陆续续爆发